分析师：管涛（中银证券巨匠首席经济学家）赌钱赚钱app

分析师：刘立品

研报发布时辰：2024年12月19日

摘 要

11月份，好意思元指数先升后降，东谈主民币汇率连续回调但贬值压力较小，东谈主民币在非好意思货币中总体偏强。12月以来，东谈主民币汇率贬值压力增强，官方重申汇率维稳贪图。

11月份，跨境资金转为净流出，主若是因为证券投资和径直投资净流出边界增多，货品买卖净流入边界放缓。当月，境外投资者承接第三个月减握境内东谈主民币债券，但净减握边界有所收窄。

11月份，银行结售汇重回逆差，逆差边界远小于上半年月度均值。阛阓结汇意愿保握基本稳固，购汇动机有所松开，但远期购汇意愿增强，或与中好意思利差倒挂进程加深、好意思元贴水幅度扩大相关。

风险教导：地缘政事风险超预期，主要央行货币策略调整超预期，国内经济复苏不如预期。

正文

12月16日，国度外汇搞定局发布了2024年11月份外汇收支数据。现聚首最新数据对11月份境表里汇阛阓运行情况具体分析如下：

东谈主民币汇率连续回调，但贬值压力较小，东谈主民币在非好意思货币中总体偏强

当地时辰11月6日，特朗普晓谕在2024年好意思国总统选举中奏效，“特朗普来回”驱动好意思元指数触动上行。11月22日，好意思元指数升至107.5，创2022年12月以来新高。11月25日至29日，好意思元指数转为下行，从107.5跌至105.8，全月累计高涨1.8%（见图表1）。

11月份，在表里身分影响下，东谈主民币汇率走势主要分为两个阶段。第一个阶段是11月6日至12日。11月6日，受特朗普胜选影响，离岸东谈主民币汇率（CNH）和在岸即期汇率（指境内银行间外汇阛阓下昼四点半来回价，下同）永诀贬值1019个、554个基点，贬值幅度永诀创2019年8月6日（东谈主民币破7次日）、2022年9月29日以来新高。为止11月12日，东谈主民币汇率中间价跌破7.19，在岸即期汇率和CNH最低永诀跌至7.2378、7.2429，三者累计永诀贬值861个、1237个和1462个基点。第二个阶段是11月13日至29日，尽管11月25日特朗普恫吓对中国入口加征10%的关税，但东谈主民币汇率回调速率明显放缓，中间价基本在7.19偏弱地方保握窄幅波动，在岸即期汇率和CNH最低永诀跌至7.2578、7.2597，累计仅永诀贬值46个和53个基点，或反应了稳汇率策略的影响（见图表2、3）。

11月份，CNH与CNY的日均偏离幅度由上月+174个基点收窄至+91个基点，在岸即期汇率较中间价日均偏离+0.5%，天然大于上月偏离幅度+0.001%，但远小于上半年日均偏离幅度+1.6%，标明离岸阛阓驱动的这波汇率回调行情中，并未蓄积较强的贬值压力（见图表2、3）。

11月份，CFETS东谈主民币汇率指数、参考BIS货币篮子的东谈主民币汇率指数延续上月升势，但涨幅由1.4%永诀收窄至0.3%、0.1%，参考SDR货币篮子的东谈主民币汇率指数转为微跌0.03%（见图表4）。

参加12月份，特朗普对金砖国度发出关税恫吓重复中好意思利差倒挂加重，促使东谈主民币汇率连续触动走低。当地时辰11月30日，特朗普条款金砖国度毁灭创造新货币或救济好意思元替代品的任何计较，不然要对任何挑战好意思元在巨匠经济中主导地位的国度征收100%的关税【1】。12月2日，10年期国债收益率跌破2%关隘，在岸即期汇率和CNH永诀回调374个、384个基点，次日二者盘中最低永诀跌至7.2996、7.3148，CNH跌破7.30是7月5日以来初度。为止12月17日，在岸即期汇率和CNH永诀收至7.2840、7.2880，较上月末累计贬值0.7%、0.5%。时刻，在岸即期汇率较中间价日均偏离幅度为+1.1%，较上月偏离幅度扩大0.6个百分点，反应近期东谈主民币调整压力有所增强（见图表2）。

2024年中央经济职责会议公报初度承接第三年明确强调“保握东谈主民币汇率在合理平衡水平上的基本稳固”【2】。12月16日，东谈主民银行党委在传达学习中央经济职责会议精神时指出，增强外汇阛阓韧性，稳固阛阓预期，保握东谈主民币汇率在合理平衡水平上的基本稳固【3】。同日，外汇局党组在传达学习中央经济职责会议精神时暗示，要完善外汇阛阓“宏不雅审慎+微不雅监管”两位一体搞定，保握东谈主民币汇率在合理平衡水平上的基本稳固，爱戴海外收支基本平衡【4】。上述表态反应出，监管部门会在必要的时候出手挫折外汇阛阓的非常或过度波动，爱戴外汇阛阓安详运行。

跨境资金转为净流出，证券投资和径直投资净流出增多，货品买卖净流入放缓

11月份，银行代客涉外收付款由此前三个月顺差转为逆差195亿好意思元。分币种看，跨境东谈主民币收付款延续上月逆差，边界环比增多349亿至387亿好意思元，孝顺了银行代客涉外收付款差额降幅的67%；外币收付款连续保握顺差，边界减少174亿至192亿好意思元，孝顺率为33%（见图表5）。

分心色看，跨境资金由上月净流入转为净流出，主要孝顺项永诀是证券投资、径直投资和货品买卖，孝顺率永诀为38%、28%和26%（见图表6）。

当月，证券投资项下跨境资金连续净流出，净流出边界由上月258亿增至457亿好意思元，创下历史新高，其中涉外收入和开销连续分化，前者环比减少106亿至1889亿好意思元，后者则增多93亿至2346亿好意思元，为历史次高（见图表7）。由于9月份以来对冲汇率风险后的中债收益率和好意思债收益率差距收窄，境外机构运行减握境内东谈主民币债券，9至11月份永诀净减握1338亿、1420亿、1022亿元，11月净减握边界环比收窄主要体咫尺记账式国债上，净减握边界由上月716亿降至199亿元，而同行存单净减握边界则由上月477亿增至745亿元（见图表8）。

当月，径直投资项下跨境资金延续了2022年7月份以来的净流出情状，边界由上月22亿增至169亿好意思元，为6月份以来新高，主若是因为涉外开销增多138亿至713亿好意思元。据外汇局裸露，外商来华径直投资本钱金净流入承接3个月回升【5】，反应在稳增长策略加码、国内经济企稳回升布景下，外商径直投资企业对华信心增强。

当月，货品买卖项下跨境资金净流入边界由上月800亿降至666亿好意思元。在货品买卖收支口金额环比王人增布景下，货品买卖涉外收入减少43亿好意思元（海关统计口径的涉外收入减少59亿好意思元），涉外开销增多91亿好意思元（海关统计口径的涉外开销增多65亿好意思元），或反应了出口企业收款放缓、入口企业预支加速的影响。

境表里汇供求缺口逆转，阛阓主体即期和远期购汇意愿此消彼长

11月份，反应境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇（以下简称银行结售汇）由此前承接三个月顺差转为小幅逆差18亿好意思元，但边界权贵小于2023年7月至2024年7月时刻月均逆差315亿好意思元的水平。当月，境表里汇供求缺口逆转，第一孝顺项是银行代客结售汇，顺差边界由上月158亿降至41亿好意思元，孝顺了银行结售汇差额环比降幅的61%；第二孝顺项是外汇繁衍品来回，净卖出边界由上月11亿增至53亿好意思元，孝顺率为22%；第三孝顺项是银行本身结售汇，由上月顺差25亿转为逆差7亿好意思元，孝顺率为17%（见图表9）。

11月份，银行代客涉外外币收付款顺差、结售汇顺差永诀较上月减少174亿、116亿好意思元，二者缺口从上月208亿收窄至151亿好意思元，主要反应了收入结汇端影响，银行代客外币涉外收入降幅由上月52亿增至162亿好意思元，但银行代客结汇边界由上月增多170亿转为减少65亿好意思元（见图表10）。

不外，阛阓全体结汇意愿保握基本稳固，购汇动机有所松开：剔除远期践约额之后的收汇结汇率环比回升0.2个百分点至55.5%，而付汇购汇率环比回落1.0个百分点至60.8%，为近三个月新低。何况，10-11月份收汇结汇率和付汇购汇率均值永诀较7-9月份（东谈主民币汇率反弹时刻）均值回落了1.7个和2.4个百分点（见图表11）。一方面，结售汇意愿王人降，反应出近期东谈主民币汇率回调经由中，阛阓主体并未蓄积一致性预期；另一方面，收汇结汇率降幅小于付汇购汇率，标明“低（增值）买高（贬值）卖”的汇率杠杆诊治作用总体盛大剖析。

11月份，银行代客结售汇顺差环比收窄，主要孝顺项是货品买卖和证券投资，孝顺率永诀为100%和29%。货品买卖结售汇顺差环比减少116亿好意思元，小于涉外收付款顺差降幅135亿好意思元，因此，二者负缺口由上月349亿收窄至330亿好意思元，对应的非金融企业境表里汇进款余额连续减少，且降幅由上月42亿扩大至66亿好意思元；证券投资项下，伴跟着涉外收付款逆差扩大，结售汇逆差边界由上月31亿增至64亿好意思元。

11月份，远期结汇签约和践约额环比永诀减少10亿和15亿好意思元，而远期购汇签约和践约额环比永诀增多28亿和40亿好意思元，因此远期净结汇累计未到期额环比降幅由上月65亿收窄至48亿好意思元，对银行结售汇顺差降幅为负孝顺9%。当月，远期结汇套保比率环比微升0.1个百分点至8.0%，远期购汇套保比率承接三个月走高，环比上升0.9个百分点至7.2%，为2022年10月份（即央行上调远期售汇外汇风险准备金率的次月）以来新高，或与中好意思利差倒挂进程加深、好意思元贴水幅度环比扩大相关（见图表12）。当月，1年期好意思元兑东谈主民币贴水数由上月1984个基点增至2200个基点，为近四个月以来新高。

风险教导：地缘政事风险超预期，主要央行货币策略调整超预期，国内经济复苏不如预期。

瞩目：

【1】https://www.guancha.cn/internation/2024_12_01_757295.shtml

【2】https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202412/content_6992258.htm

【3】http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5536486/index.html

【4】http://www.safe.gov.cn/safe/2024/1216/25502.html

【5】http://www.safe.gov.cn/safe/2024/0614/25492.html

往期追想：

《东谈主民币汇率反弹暂停，银行结售汇顺差延续——10月外汇阛阓分析敷陈》2024年11月19日

《结汇需求加速开释，助推东谈主民币汇率反弹——9月外汇阛阓分析敷陈》2024年10月25日

《受外围身分提振，东谈主民币汇率加速增值，银行结售汇再行顺差——8月外汇阛阓分析敷陈》2024年9月22日

《月底东谈主民币来回价反拉，境表里汇供求延续失衡——7月外汇阛阓分析敷陈》2024年8月18日

《好意思指巧合走高，亚洲货币再行承压，东谈主民币连续维稳，境内再现外汇供求失衡压力——6月外汇阛阓分析敷陈》2024年7月22日

《东谈主民币贬值压力缓解，外汇供求关系改善——5月外汇阛阓分析敷陈》2024年6月19日

《亚洲货币悠扬加重，境内供求失衡扩大——4月外汇阛阓分析敷陈》2024年5月20日

《外汇阛阓异动，阛阓结汇意愿松开驱动外汇供求缺口扩大——3月外汇阛阓分析敷陈》2024年4月27日

《东谈主民币汇率低位盘整，境表里汇供乞降跨境资金流动场地边缘改善——2月外汇阛阓分析敷陈》2024年3月19日

《东谈主民币汇率反弹受阻，但境表里汇阛阓运行总体安详——1月外汇阛阓分析敷陈》2024年2月26日

《东谈主民币汇率延续调整，境表里汇供乞降跨境资金流动生变——2023年外汇阛阓分析敷陈》2024年1月24日

《东谈主民币汇率大起大落，彰显外汇阛阓韧性——2022年外汇阛阓分析敷陈》2023年2月1日

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END

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（转自：凭澜不雅涛）赌钱赚钱app

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